民生证券股份有限公司刘文正,刘彦菁近期对重庆百货（600729）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：坚持创新同时严格控本，业绩有望恢复增长》，本报告对重庆百货给出买入评级，当前股价为24.73元。

重庆百货

2022 年公司实现营业收入 183.04 亿元/yoy-13.40%，实现归母净利润 8.83亿元/yoy-7.16%，扣非归母净利润为 7.96 亿元/yoy-13.35%，经营性现金流量净额 6.19亿元/yoy-44.39%。其中单 Q4 实现营业收入 38.06 亿元/yoy-20.17%，归母净利润0.43 亿元/yoy-68.51%，扣非归母净利润 0.71 亿元/yoy-44.71%。

(资料图片)

四大业态坚持创新， 22 年收入受疫情和高温限电影响较大。 22 年零售主业实现收入 167.52 亿元/yoy-13.83%， 截止至 2022 年 12 月 31 日，公司经营网点 291 个/同比-13 个。数字化方面，上线多点多业态融合 APP，实现四大业态数字化融合运营，公司会员达到 2000 万人，线上销售突破 28 亿元，占比 16.71%。 分业态看， ①百货业态： 提升三大品牌运营质量， 优化供应链及经营结构。 实现营收 18.52 亿元/yoy-23.43%，占总营收 10.1%/-1.3pct， 2 网点数量 52 个/-1 个， 重庆/四川/贵州/湖北地区的店效分别同比-12.34%/-10.41%/-8.80%/-11.30%。 持续提升战略品牌、自营品牌、高化三大品牌经营平台运营质量， 引进超 22 个系统外全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45%，购物中心加快转型调整；此外， 直营供应商销售占比达 65%。 ②超市业态： 聚焦差异化、本土化、趋势化。 实现营收 65.44 亿元/yoy-3.95%，占总营收 35.8%/+3.5pct，网 点 数 量 162 个 /-16 个 ， 重 庆 / 四 川 / 湖 北 地 区 的 店 效 分 别 同 比 +4.76%/-35.48%/+10.58%。 扩大杂百 PB、直供和定制商品销售，推进生鲜供应链前置，基地直采销售增长 37%，生鲜自营单品销售增长 76%。 ③电器业态： 稳定战略包销品牌经营，提升中高端品牌销量。 实现营收 24.49 亿元/yoy+1.66%，占总营收 13.4%/+2.0pct，网点数量 41 个/-3 个，重庆/四川地区的店效分别-10.23%/-80.15%。 致力提升单品运营能力，引进新供应商 22 家；取得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设日立、三菱、菲斯曼自主供应链，以品牌店、店中店模式建设品专店 6 家，全屋定制、世纪通业务快速增长。 ④汽贸业态： 坚持燃油车与新能源车并重。 实现收入 53.74 亿元/yoy-23.56%，占总营收 29.4%/-3.9pct，网点数量 36 个，重庆/四川地区的店效分别-12.17%/-99.7%。 22 年获得 smart、岚图、睿蓝等 6 个新能源品牌销售、服务授权，全年实现新能源车销售 1560 台/yoy+183%。

优化组织架构及人员，严控成本。 公司坚持压层缩级，绩效挂钩，推进宽带薪酬，全年存量人工成本同比下降 7.91%。加强人力、行销、营运、能源等费用管控，全年可控成本同比下降 6.44%。坚持“能招尽招，价格优先"的原则，实施线上招标，节约成本 4390万元。推动减租降租，全年减租降租合同金额 1.27 亿元。 2022 年公司毛利率为26.11%/+0.30 pct ， 分 行 业 看 ， 百 货 / 超 市 / 电 器 / 汽 贸 业 态 的 毛 利 率 分 别 为64.25%/15.47%/19.84%/7.29%，分别同比-3.08 /+1.66/-2.59/+1.27pct，总体保持稳定。 费率方面， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.42%/5.35%/0.16%/0.74%， 合计21.67%/+1.27pct， 分别同比+1.08/+0.15/-0.02/+0.06 pct， 费率控制良好。

马上消费金融贡献利润超 60%。 实现收入 135.30 亿元/yoy+35.16%，净利润 17.88亿元/yoy+29.38%，按照权益法核算长期股权投资，确认投资收益 5.55 亿元，占总投资收益 93.12%，占公司归母净利润 62.85%/+19.07pct。

投资建议： 随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 11.19/12.76/13.99 亿元 ，分别同比变化+26.7%/14.1%/9.6%，对应 PE 为 10/9/8X，维持“推荐”评级。

风险提示： 消费恢复不及预期，拓张计划不及预期， 马上金融经营风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）郑慧琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.5亿，根据现价换算的预测PE为11.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，重庆百货（600729）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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