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投资要点

事件：美国商务部4月14日公布的数据显示，3月美国零售额环比下降1%，同比增长2.9%。此外，美国商务部对2月零售额环比收缩幅度修正至0.2%。另据美国《华尔街日报》报道，美国消费者在3月连续第二个月减少零售开支。

零售数据回落支撑美联储加息周期即将结束的预期。美国3月零售销售环比减少1%，低于预期的-0.4%；同比增幅回落至2.9%，显著低于前值（5.88%）。美国零售数据的回落反映了美国消费正在走弱，而消费与CPI直接相关，这预示着美国CPI的整体走向符合美联储关于通胀放缓的判断，也对美联储加息周期即将结束的预期形成了支撑。

美国核心零售销售仍具韧性。观察细分项可以看到，大部分项目如汽车、加油站及电子产品的销售额均大幅回落，这很大程度上是受到3月油价回落的影响。另一方面，部分与服务业高度相关的项目特别是无店铺商贩、食品服务和饮吧的销售额大幅增长。无店铺商贩销售额同比上涨12.3%，环比上涨1.9%；食品服务和饮吧销售额同比上涨13%，环比上涨0.1%。由此可见，电子商务和外出就餐的消费仍然强劲。受到服务业相关项目销售增长的支撑，剔除汽车和汽油的零售销售额环比减少0.3％，高于市场减少0.6％的预期，核心零售销售的放缓并不明显。这种结构性特征显示，虽然美国商品消费在1、2月升温后有所冷却，但服务业消费仍有较强韧性，美国一季度整体零售销售仍处于上升轨道。

高利率环境或将持续更久时间。总体来看，随着前期大量释放的需求基本得到满足，再加上近期美国银行暴雷一定程度上限制了消费者的流动性，美国消费市场趋势性冷却的确定性较强，这支撑了美国通胀放缓和美联储加息周期即将结束的预期。然而，由于服务业韧性较强，核心零售销售额降幅不及预期，美国核心通胀的压力仍然较大。此外，4月以来国际油价再次上涨也加大了对通胀放缓的阻力。在此背景下，高利率环境的持续时间可能比市场预期更久，且目前FedWatch预期美联储于5月加息25个基点的概率已升至85.4%，后续全球流动性改善的程度还有待观察。

投资建议：考虑到美联储加息周期即将结束，我国物价也处于较低水平，内外部环境均相对宽松，这将有利于我国宏观政策加码并促进经济的进一步复苏。建议重点关注受益于扩内需战略的相关板块，同时警惕美联储紧缩政策延续导致的贵金属板块回调风险。

风险提示：俄乌冲突持续升级；欧美经济衰退预期抬升。